复盘13年前的雷曼时刻,谁会是下一个?

雷曼兄弟(Lehman Brothers),这个市值曾排名美国第四的投行巨佬,因投资次贷产品巨亏申请破产重组,而这场次贷危机,也成了随后全球金融危机的导火索,给全球新兴市场造成了毁灭性的打击。十三年过去,雷曼破产的影响依旧没能消弭,甚至在这场史无前例的衰退后,还有企业在“偷偷效仿”那场疯狂的冒险。

雷曼的破产之路

曾经的雷曼兄弟有多富有?在World Brand Lab编制的2006年度《世界品牌500强》排行榜中雷曼名列第三百七十六;在2007年度《财富》全球最大五百家公司排名中,雷曼名列第一百三十二,是市值一度达到美国第四的投行巨佬,是曾经华尔街的“债券之王”。

在雷曼兄弟150余年的商业历史上,曾面临四次倒闭。1929年股市崩盘的大萧条时期,1973年该公司投注利率损失670万美元,1984年内部意见分歧导致被运通并购,1994年新独立的雷曼面临资金短缺,但全部被它熬了过去,直到2008年——这个美国的次贷危机积攒到最高峰的时段。

当时,典型的流动性泛滥让次贷市场发展非常火热,原因就是美国政府为了提振经济,拼命撒币鼓动人们消费。人们为了自己手头的货币跑得过通胀,都把钱砸进了火热的房市当中,导致次级房屋信贷行业违约剧增,信用紧缩,造成了庞大的房市泡沫。

为了戳破这个巨大的泡沫,美联储连续17次提息,大幅增加利率导致房市暴跌,购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。

雷曼虽然在危机早期,就已经把商业资产分拆上市并抛售,只是常年在刀尖上舞蹈的金融冒险家们并不舍得他们的地产。雷曼持有近300多亿美元的地产基金,让他们在这场危机中迅速垮下,从年初到9月,股价狂跌近90%。

股票崩盘,资金链断裂

在根本找不到新的投资者拉一把的状况下,英国第三大银行巴克莱又宣布退出拯救“雷曼兄弟”的行动,负债高达6130亿美元的雷曼,因此不得不递交破产保护申请。

消息一出,立刻引发了金融市场的连锁反应,美股一开盘就遭遇“黑色星期一”,道琼斯工业平均指数下跌了504.48点,最大跌幅为4.42%,创“9.11”之后单日最大跌幅。标准普尔500指数下跌了59.01点,最大跌幅为4.71%,大量的大型金融机构将在这场危机中倒下。

全球股市也随之崩溃。亚太股市第二天大盘跌幅都超过5%,沪指一度跌至1664点的历史低谷,市场呈现“崩盘式”暴跌,超过90%个股下挫。全球股市12月大崩盘时,至少蒸发了十万亿的市值。大量的债务违约和资产价格下跌,不但对各国经济尤其是新兴国家造成严重破坏,也一度摧垮了人们对市场和未来的信心,把全球都带入了通缩时代——这场“金融海啸”,终于席卷了世界。

雷曼兄弟为何会倒下

2000年,在美国房地产和信贷业务成为潮流的状态下,雷曼自然不会放过这块肥肉,但在这个几近陌生、且溢价过高的全新领域,雷曼却大加杠杆、“一把梭哈”,甚至把自己梭哈成了该领域的代表性投行。凤凰网《财经连环话》根据公开资料统计,雷曼兄弟的证券投资和金融工具中,按揭贷款及房地产相关的资产占比最大,资产中低流动性的占比超过80%以上。

尤其是雷曼当时还有过高的杠杆。因其自身资本有限,为了筹集资金来扩大业务,在债券市场发债,在银行间拆借市场通过抵押回购来筹集资金用于业务和投资,赚取收益,这就导致其自有资本根本cover不了全部投资的风险。

一旦爆雷,那就是多米诺骨牌式的连环爆炸,雷曼持有的房地产抵押贷款等资产大幅减值难以短时间变现,资产和负债之间有很大的错配,导致其短期流动性出现严重问题,最终破产。

在彻底崩盘之前,雷曼高层曾拼命掩盖公司经营风险,大规模裁员,剥离不良资产,企图利用债券及其它资产换取资金,甚至玩弄会计手段将债务移出资产负债表。

FCIC——美国专门调查金融危机起因的国会机构,当时也在华盛顿召开为期两天的听证会,调查金融机构是否真的“大到不能倒”,但最终因为雷曼持有不良资产太多,缺乏优质资产做抵押或吸引注资,对其偿付能力没有信心,监管机构拒绝向其提供联储局信贷安排,迫使雷曼提交了破产申请。

政府不救,市场更不会伸出援手。像雷曼兄弟这样的机构一旦做空使其垮掉,那其旗下资产必然会有一波大规模贱卖,就成了其他机构的绝佳机会,此时落井下石自然是他们的绝佳选择。而利益相关的客户们则是因为严重的市场恐慌,对雷曼兄弟的前景十分怀疑,纷纷取消与雷曼兄弟的业务,把资金大规模转走,最终抽垮了雷曼。

雷曼兄弟该不该救?

美联储并非没有“救市”。凤凰网《财经连环话》根据公开资料整理发现,在雷曼之前,美联储已经联合财政部,紧急支援300亿美元支持摩根大通收购贝尔斯登,财长保尔森则是向“两房”——房地美、房利美注资,收购相关优先股,接管了机构的日常业务,等于给予了市场隐性的担保。

但拯救“两房”是为了避免发生系统性风险。面对雷曼,则境况完全不一样,美国东方航空公司CEO博尔曼对此的描述是:“没有破产的资本主义就像没有地狱的基督教。”

雷曼大规模的次贷违约,致其持有的住房抵押证券都是妥妥的“负债”,就像美联储伯南克说的:“因为我们不想去奖励一个失败的公司”,毕竟这场金融家们贪得无厌的冒险,让纳税人们来擦屁股既不合理,甚至也不合乎利益。并且再次出手拯救雷曼兄弟,等于向市场发送信号:政府会为所有陷入危机的机构兜底——而这只会鼓励更多贪得无厌的金融冒险家出现。“杀鸡儆猴”在这时就显得尤为重要,而雷曼,正是那只待宰的老妖鸡。

雷曼兄弟“启示录”

雷曼倒闭后,市值高达20000亿美元的次级贷款市场开始接连崩溃,随着危机蔓延。伯南克不得不启动“大规模资产购买”,购入大量两房债券、抵押贷款支持证券、国库券,向市场释放更多的流动性,也最终阻止了大危机后的大萧条到来。

只是那场未发生的大萧条,不是消弭不见,而更像是迟迟未来而已。纽约研究机构DataTrek的联合创始人尼克·科拉斯,曾经对“雷曼兄弟事件”这样评述:“下一次衰退的种子总是在前一次衰退中播下,由于很多国家并没有重视雷曼兄弟破产所引发的经济结构性问题,而是一味利用宽松货币政策刺激经济增长,因此在全球经济结构性问题得不到实质性解决的情况下,历史很容易重复。”

在那之后,似乎也确实如此。经营稳健、拥有优质抵押品的企业未能获得资本青睐,反而是更多、更热的资金不断注入新的市场。而在当下,下一个指望凭着“大而不能倒”,却实际兵败如山倒的“雷曼2.0”,又是否已经亮出了自己的底裤了呢?

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